机构：信达证券

扣问员：左前明/李春驰

事件：2025年 2 月20 日晚，兖矿能源的国际核心子公司兖煤澳大利亚（3668.HK）发布2024 年功绩，对此咱们点评如下：

点评：

受需求较弱影响，煤炭核心价钱有所回落。2024 年兖煤澳大利亚实现煤炭详尽平均售价176 澳元/吨，同比下跌24%。能源煤方面， 2024年实现销售均价160 澳元/吨，同比下跌24%。冶金煤方面， 2024 年实现销售均价276 澳元/吨，同比下跌23%。2024 年，澳大利亚煤炭供给呈规复态势，价钱保管相对显露。能源煤方面，澳大利亚能源煤出口量增长2%，往时东南亚经济增长有望带动煤炭需求不息上涨。冶金煤方面，受众人钢铁产量较2023 年下跌约 6%影响，钢铁商场疲软，2024年下半年冶金煤商场需求下跌。罢休2025 年2 月20 日，纽卡斯尔港5500 卡能源煤FOB 价钱为78 好意思元/吨，价钱走势相对谨慎。

产销量合手续增长，2025 年权利商品煤产量指挥为3500-3900 万吨。

2024 年兖煤澳大利亚实现商品煤权利产量3690 万吨，同比增多10%；商品煤销量3770 万吨，同比增多14%。销量高于产量，主如若铁路事故导致的前期库存累计，现时铁路事故对销量的影响基本褪去。分煤种来看，2024 年能源煤销量为3250 万吨，同比增多14%；冶金煤销量为520 万吨，同比增多11%。分季度来看，2024Q1-4，公司商品煤权利产量差别为880/8201020/970 万吨，全体上呈现下半年产量高于上半年的态势。瞻望2025 年Q1，由于开导贪图排期，公司猜度产量可能较低。2025 年，公司权利商品煤产量指挥为3500-3900 万吨之间，仍然保管2024 年产量指挥水平。

产量规复带动资本下跌，2025 年现款资本指挥区间为89-97 澳元/吨。

2024 年公司实现现款策划资本93 澳元/吨，其中2024 上半年现款策划资本为101 澳元/吨，2024 下半年现款策划资本为86 澳元/吨。2024全年现款资本同比下跌3%，下半年资本下跌15%，主如若权利商品煤售产量增长部分对消了合手续的资本推广压力。受煤炭价钱回落影响，2024 年公司特准权使用费为17 澳元/吨，同比下跌18%。瞻望2025年，公司现款策划资本指挥区间为89-97 澳元/吨，保管2024 年资本指挥水平。

公司合手续创造摆脱现款流，兼顾推动陈述与收购成长。罢休2024 年12月末，兖煤澳大利亚领有现款24.6 亿澳元，并书记派息6.87 亿澳元，分成率达56%。以2 月20 日收盘价计算，股息陈述水平达9%。在保合手高额分成的同期，公司也预留干系资金，本次派息后仍有智力寻求增长契机。

2025 年兖煤澳大利亚有望实现净利润8.1 亿澳元，有望为兖矿能源带　　来盈利孝敬约23 亿元东说念主民币。咱们预期兖煤澳洲2025 年权利商品煤产量保合手增长态势，而现款策划资本进一步回落。鸠合咱们对煤炭产能周期的研判，咱们合计煤炭核心价钱仍有望保管中高位，猜度兖煤澳洲2025 年，商品煤详尽售价实现162 澳元/吨，较2024 年回落8%。综上，咱们预期兖煤澳洲2025 年净利润有望实现8.1 亿澳元，对应兖矿能源62.26%的合手股比例，有望为兖矿能源带来盈利孝敬约23 亿元东说念主民币。

盈利预测及评级：咱们合手续看好领有国际优质煤炭钞票，且具备合手续成长智力和高成漫空间的能源化工龙头兖矿能源，咱们对兖矿能源2024-2026 年归母净利润的预测差别为153/178/198 亿元，对应2025 年2月20 日收盘价的PE 差别为8.55/7.37/6.62 倍，保管“买入”评级。

风险成分：国表里能源战略变化带来短期影响；国表里宏不雅经济超预期下滑；发生要紧煤炭安全事故风险；公司钞票注入进度受到不成抗力影响。

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