机构：天风证券

探讨员：潘暕/包恒星

事件：公司发布2024 年度功绩快报。公司2024 年齐备营收6,091.35 亿元，同比+27.88%；齐备归母净利润232.16 亿元，同比+10.34%；齐备扣非归母净利润234.14 亿元，同比+15.86%。

2024Q4 单季度齐备营收1727.62 亿元，同比+17.11%，环比+1.46%；齐备归母净利润80.75亿元，同比+6.88%，环比+26.14%；齐备扣非归母净利润86.80 亿元，同比+30.02%，环比+39.99%。

点评：营收净利均革命高，AI 作事器收入增超150%。2024 年云缱绻业务板块营收同比增幅显耀，较上年同时齐备超50%成长，占公司举座交易收入首度非常五成。AI 作事器营收较上年同时成长久超1.5 倍，占举座作事器营收比例由三成提高至超四成。通用作事器营收较上年同时成长20%，优于举座阛阓趋势。以客户类别来看，云作事商作事器营收较上年同时成长超80%，占举座作事器交易收入初渡过半；品牌商作事器营收也在北好意思Tier-1 品牌客户加大AI 作事器采购的情形下，较上年同时成长非常70%。

云缱绻业务：1）行业层面：跟着AI 阛阓竞争合手续升温，云缱绻巨头正加大云和AI 基础法度投资力度，以安闲日益增长的需求。AWS 瞻望2025 年本钱支拨将冲破1000 亿好意思元，微软权术在悉数财年进入约800 亿好意思元扩建数据中心，谷歌瞻望本钱支拨将达到750 亿好意思元。据Canalys 预测，2025 年人人云基础法度作事支拨将增长19%；2）云作事业务：合手续受益于作事器白牌化+公司份额当先（云缱绻作事器出货量合手续人人第一，主要客户涵盖北好意思前三大CSP 作事商+国内头部CSP 作事商及互联网欺诈作事企业）+一条龙作事上风昭着（居品想象、期间开发、要津零组件、系统组建、运筹解决到弹性调配请托），云作事占比进一步提高，24年云作事商作事器营收较上年同时成长超80%，占举座作事器交易收入初渡过半；3）AI 作事器业务：合手续受益于ChatGPT 等新兴AI 居品对算力、带宽、GPU、高容量储存、先进散热与节能需求激增+绑定行业头部客户（多年来一直是数家第一梯队云作事商AI 作事器（加快器）与AI 存储器供应商）+居品合手续迭代具备期间当先性（关系AI 作事器、AI 存储器居品合手续迭代已开发至第四代），24 年AI 作事器营收同比增超150%，占举座作事器比例由三成提高至四成以上；

聚积通讯业务：1）行业层面：数据流量增长，高带宽业务的开展和部署对聚积开采条目加多。把柄IDC 数据，2024Q3 人人交换机阛阓收入为108 亿好意思元，环比增长6.6%；2）聚积开采：合手续受益于企业数字化基础法度修复升级和云霄欺诈快速增长+企业聚积开采领有占人人阛阓份额超75%以上的当先客户群体，2024Q3，数据中心400/800G 高速交换机单季度交易收入同比增长128%，环比增长亦达27%，关系业务2024Q1-3 交易收入较2023 年增长近60%，SmartNIC/DPU 等板卡交易收入同比增长200%。

投资薄情：把柄公司24 年功绩快报，将24 年归母净利润由235 亿元下调至232 亿元，保管25/26 年330/392 亿利润预期，赐与25 年25X PE，办法市值8250 亿，保管“买入”评级。

风险提醒：AI 作事器需求不足预期、AI 盈利能力不足预期、智高东谈主机销量不足预期、行业竞争加重、功绩快报为初步核算效劳，以认真败露财报为准

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